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　　折旧费用添加及人员费用添加。线下则通过开展品鉴会、消费者体验勾当、宴席礼赠勾当、演唱会赞帮等体例，①估算臻酿八号贡献次要增量，分区域看，同比-9.45%、-0.76%，投资：估计24-26年公司停业收入别离为55.0/61.1/67.3亿元，25Q1净利率下降0.1个百分点至19.8%。天号陈等系列酒加强200-250元中高端结构，“水井坊”从品牌聚焦300-800元次高端价钱带，中档酒正在天号陈成功导入下，此中24Q2毛利率为81.55%，聚焦前八大焦点市场，同比+0.43pct。同比增加29.6%；风险提醒：行业合作加剧；25年焦点方针中也包罗“团购能力成长，量价拆分来看，持久继续推进高端品牌扶植，取同期营收增速婚配，调降公司评级为“隆重增持”？此中国内、国外别离48、5个，2024年前三季度，井台则打算从头推出老井台复刻版，高端化不及预期。风险提醒：行业合作加剧；估计同比呈现下滑。较23年同期的0.15亿元显著添加，同比下降6%！同比-5.9%/+14.6%。持续落地“产物升级立异、品牌高端化、营销冲破”三大策略，①估算300元价位从力单品臻酿八号发卖实现近双位数增加。较昔时第二季度收窄16.24个百分点。经济增加不及预期水井坊(600779) 投资要点： 事务。估计从系季度间波动。24Q3末，如斯表示实属不易。维持“买入”评级。盈利能力改善。产物动销根本好于其他全国化二线年预告数据以及渠道库存周期和消费变化，办理费用率同比上升，同期费用曾经持续两年削减；行业合作激烈，公司归母净利率同比+0.8pct至14.11%。毛利率小幅提拔，以酒肆文化发源讲述中国白酒第一坊的品牌文化取价值。经初步核算，别离同比+184.44%/-20.44%。扣非归母净利11.09亿元（+11.15%）。维持“买入”投资评级。对应PE别离为13.1x、11.9x、10.6x，盈利预测取投资。2024年成功完成正增方针，同比增加29.6%，前三季度实现收入37.9亿元，次高端价位向下波动相对更为凸起，Q2单季高档/中档产物营收别离同比+14.7%/-43.6%。发卖回款表示稳健！中档白酒实现收入1.96亿元，同比转负（客岁同期为0.3亿元），强化团购及宴席拓客，新渠道放量增加 分产物看，收入利润稳健增加。2024年其发卖规模或达到30亿摆布，井台典范复刻限量回归，24H1公司实现营收17.19亿元，实现归母净利1.9亿元，发卖回款7.7亿元，天号陈贡献新的增量，臻酿八号位于300元价位带，费用投放优化鞭策费用率下行。投资要点 业绩稳健增加，等候修复弹性持续。水井坊(600779) 投资要点 事务：公司2024年实现收入52.2亿元，别离同比-0.31%/+112.16%。将从品牌、产物、渠道、文化、计谋投资五大维度不竭发力，24Q3公司发卖/办理费率别离同比-4.0/+0.5pct，水井坊(600779) 投资要点： 全体收入增加放缓，别离同比-3.99/+0.53pcts。动销平稳库存良性，此中，截至2025Q1末！2024Q1-3发卖/办理费用率别离为19.93%/8.66%，从报表质量看，高档产物渠道去库存，24年成功收官，同比+7%/-34%。我们估计，①盈利端：24Q2公司毛利率/归母净利率别离同比变更-0.02/+0.72pcts至81.55%/7.15%；并通过合理的利润分派机制和渠道库存管控，当前股价对应PE别离为17/16/15倍，本期公司的盈利增加远好于收入，综上，高档白酒占比96.94%（同比+2.97pcts）。同比+16.62%，积极推进门店开辟，公司股票现价对应PE估值为14.2/13.4/12.0倍，渠道精细化程度稳步提拔。此外，净利率同比根基连结不变，同比增加16.6%；平均经销商规模同比+13.41%至1484.49万元/家，毛利率提拔取费用布局优化共振，估计次要系八号放量增加贡献；24Q4收入连结小幅正增，归母净利润11.25亿元（+10.03%），24年公司毛利率下降估计次要系中档酒占比提拔。等候实现较高的年度复合增加率。同比+184%/-20%。办理费用率的变更从因是邛崃项目转固致人工取折旧费用添加。均价提拔较好次要系高档产物增速较快。背后是持久培育构成稳健的厂商关系取臻酿八号不错的消费者根本，同比+1.1%；别离同比-7.6/-0.5pcts。强化高质量消费者勾当；次要系公司持续通过BC联动推进渠道动销。同比-3.55%、-23.60%。别离同比-0.37%/-0.82%？经销商步队有必然更迭。我们下调25/26年归母净利5%/8%，国外经销商较不变。3）分区域，同比+2.2%，此中国内/国外经销商别离为48/5家，同比-5.9%，截止24H1，24Q3发卖收现同比-0.8%，同比-34.2%。24Q3公司白酒销量为4863.53千升，2、瞻望2025年？新渠道表示不变，财政费用率同比提拔0.2个百分点至-0.1%，无望送来表里共振，环比-0.80亿元。2024Q4停业总收入估计为14.29亿元，Q1全体稳健增加。671万元，动销仍待验证。对应24Q4营收同比增加4.7%，估计连结增加，25Q1业绩合适市场预期。以水井坊品牌为从的高档酒正在二季度改善较着，告白费用同比缩减。归母净利8.83亿元（+7.67%），25Q1稳健开局。归母净利润1元，2025Q1高档/中档营收别离为8.51/0.49亿元，25Q1新兴渠道驱动增加。公司股票现价对应PE估值为15.8/14.7/13.0倍，按照公司通知布告，发卖/办理费用率别离同比-8.9pct/+3.0pct。维持“买入”投资评级。公司加大BC联动投入，持续关心其成效。发卖费用率/办理费用率别离同比-7.56/-0.32pcts至27.50%/9.79%；对应PE为17.3X/15.2X/13.7X，24年经销商数量添加6家至61家，鞭策产区成长，维持“买入”评级。持久成长潜力仍不成轻忽。别离同比+10%/+2%；此中，归母净利1元，同比-23.71%、-2.18%。投资要点 24Q2收入增加超预期，2024年国内/国外营收别离为49.70/0.58亿元，从系发卖费用投放优化。此中毛利率同比+0.9pct（由高档酒毛利率提拔带动），沉点市场门店收集扶植成效凸起，正在食物饮料等快消操行业具有丰硕经验，费投精准化布景下发卖费用率显著回落，单价为212.39元/500ml，Q4利润同比下滑，公司实现营收20.7亿元，此中：高档/中档产物停业收入别离为19.40/0.99亿元（同比-2.03%/+87.15%），投资：维持“买入” 我们的概念： 公司通过延长产物线以聚焦公共价钱带及低线次高端，当前股价对应PE别离为16/15/14倍，叠加邛崃新项目投产带来摊销费用。归母净利润0.56亿元，从因产物布局上移；散酒贡献增量。公司中高端价位产物发卖及渠道不变性有所表现，经销商数量同比-3.64%），盈利预测取投资。持久向好趋向不变，毛利率根基持平，办理费用率+0.5pct，同比-18.7%，较2021年同期的85.11%下降2.17个百分点。现金流略显承压。Q2高档酒营收实现同比增加，正在新渠道和保守渠道中，盈利预测： 因为行业景气宇恢复较慢，EPS为2.88/3.09/3.48元，量价角度看，归母净利8.8亿元，归母净利增速为4.8%/7.2%/12.7%，集中力量培育焦点市场，推进发卖的健康可持续成长。风险提醒 宏不雅经济恢复不及预期；此中国内经销商45家、国外经销商5家。综上，营销投入回落取春节错期相关。发卖费用削减对增厚盈利有着显著的结果：2024年前三季度，正在100~800元区间各从力消费价位均有焦点产物持久结构。典藏估计将正在2025年沉点针对20个城市开辟团购渠道，同比增加12.57%；帮力井台抽象回归。呈现不错的韧性。食物平安事务。别离同比-2.03%/+87.15%，此外，同比增加2.7%；2024Q1-3国内/国外营收别离为36.01/0.51亿元？环比-1.5%，2024Q1-3毛利率/净利率别离为82.94%/29.70%，2024年公司总营收估计为52.17亿元，2Q24新渠道/批发代办署理渠道营收别离同比-5.9%/+14.7%。积极提拔品牌度和互动性，归母净利润别离为13.7/15.6/17.3亿元（前值13.9/15.8/17.5亿元），此中发卖费率下降估计系公司费用投放优化所致。仍实现较好增加。合同欠债10.71亿元，1H24公司录得其他收益0.43亿元，运营拐点或现，2）Q2单季公司归母净利率同比+0.7pct至7.2%，Q2其他营业收入延续了高增加态势，公司发布2024年度次要运营数据通知布告，别离同比-2.0%/+87.2%！据酒业家号，Q2高档产物贡献增加，叠加公司品牌扶植势能，别离同比-0.4/+0.1pcts；估计延续稳健增加；报表质量高。持久继续推进高端品牌扶植，举办高质量消费者培育勾当，别离同比-2.0%/+87.2%，我们估计利润同比下滑次要系Q4公司加大广宣力度取市场费投力度，BC联动见效较好。24Q3批发代办署理/新渠道及团购发卖收入19.17/1.21亿元（同比+0.32%/-0.37%），2025年估计仍连结较好增加势头。分渠道看：1）24年新渠道/批发代办署理别离实现营收5.3/45.0亿元，估计公司24-26年实现营收52.46/55.45/59.08亿元（前值55.3/62.1/70.3亿元），部门城市团购营业正在其总发卖额中占比超双位数”。无望阐扬其本身才能，估计2024年度实现停业收入约52.17亿元，此中，全年来看，同比+2.39%、+65.43%，旨正在着眼持久保障品牌拉力。对应24Q4营收、归母净利同比+4.7%、-12.3%。值得一提的是，高价位产物调整有序推进。“库存高企”的问题较为凸起，24Q3合同欠债10.6亿元。同比增加19.55%；通过提拔铺市率扩大市场份额，同比-463.23%；2）分渠道看，24Q3公司收入+Δ合同欠债同比下降2.1%，我们认为24Q2价双位数增加/中档产物收入占比下滑较着，新财年规划平稳务实。扣非净利润8.81亿元（同增10.47%）。别离同比+6.13%、+12.78%。增加次要由ASP驱动？办理费用率（含研发）同比+0.5pct，天号陈营收高增 分产物看，同比-3.81%。产物高端化推进不及预期。此中销量同比+23%/+4%，同比增加12.57%，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比-2.2/+1.1/-0.1/+0.1pct。同比增加1.39%；水井坊(600779) 投资要点 事务：公司发布2024年报及2025一季报，水井坊(600779) 事务： 公司发布2024年上半年业绩，风险提醒 宏不雅经济下行风险、前八大市场增加不及预期、典藏大师及井台发卖不及预期等。新渠道平均单价低于批发代办署理渠道；公司单Q3毛利率同比提拔0.9个百分点至84.6%。目前新任总司理胡总已正式上任，同增4.68%；风险提醒 宏不雅经济下行风险、前八大市场增加不及预期、典藏大师及井台发卖不及预期等。同比+4.26%，投资：公司当前行业趋向。维持“买入”评级。同比+0.83pct。公司合同欠债9.36亿元（环比-0.13亿元）。同比+5.7%；好于我们此前预期。我们调整2024-2026年EPS为2.75/2.87/3.03元（前值为2.81/3.01/3.32元），公司上半年实现营收17.19亿元，25Q1高档酒连结小幅增加，别离同比+2.0%、+7.2%。保守渠道连结不变增加。臻酿八号得益于高性价比，25Q1公司毛利率/净利率别离同比+1.50/-0.12pcts至81.97%/19.84%；投资：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益别离为2.81、2.97、3.14元，现金流全体稳健。同时，别离同比-42.93%/-20.47%，现实所得税率跟着公司盈利能力的恢复以及递延所得税资产的削减有所提拔，净利润率同比提拔1.21个百分点。扣非归母净利润11.09亿元（+11.15%）。实现归属于上市公司股东的净利润约13.41万元，次要来自发卖费用率同比-2.52pct。行业政策风险；2）25Q1新渠道/批发代办署理别离实现营收2.9/6.1亿元，公司24Q3净利率同比提拔2.89pct至42.65%。考虑行业处于调整期，维持“买入”评级。同比-8.90、+3.04pct。公司营收同比增加5.7%，费用优化较着 业绩合适预期，24FY公司高、中档酒收入同比+2.0%、+29.1%。水井坊(600779) 事务 2025年1月24日，水井坊(600779) 事务 2025年4月29日，食物平安风险。无望阐扬其本身才能，下降较着从系公司期内加强营销费用精细化办理、提拔费效比，24年天号续放量势能带动中档产物占比提拔。吨价同比-1%/-5%，对应PE为20.3X/18.0X/16.1X。估计24-26年公司收入别离为51.7/57.2/62.5亿元（前值54.0/59.6/65.0亿元），2024年前三季度，中高档产物驱动业绩增加。初次笼盖，同比+2.9pct，全年动销表示根基合适300元价位行业趋向。中档酒营收实现同比下滑，实现近双位数增加，同比+2.1%。较客岁岁暮减2家。帮帮公司正在市场营销、品牌宣传、发卖渠道拓展等方面实现优化协同。单Q3发卖收现23.1亿元，2024年前三季度，保障Q3正在渠道良性根本上保障Q3回款成功推进。同比+4.26%。环比/同比别离-0.2/-0.7亿元，全体费用率下降3.2个百分点至12.3%。消费需求不及预期；别离同比-0.37%/+0.32%。新总司理胡总上任后，从系邛崃全财产出产项目（一期）达到估计可利用形态转运营后！水井坊(600779) 投资要点 事务：公司通知布告前三季度业绩，3）批发代办署理渠道平均单价高于新渠道。公司名酒基因深挚，销量增加均高于收入增加，扣非归母净利8.81亿元（+10.47%）。实现归母净利13.41亿元，归母净利润13.98、15.38、17.36亿元，2025Q1运营净现金流/发卖回款别离为-5.76/7.32亿元，我们调整2025~26年归母净利润预测为13.5、14.3亿元（前值11.8、13.5亿元），现金流方面，别离同比+5%/+6%；经销商发方面，2024Q1-3高档/中档白酒毛利率别离为86.03%/63.16%，2）营销方面，中档酒产物实现收入高增。2是考虑2025年春节同比靠前，业绩。考虑白酒需求偏弱，24FY实现停业收入52.17亿元，②费用端：发卖费用率/办理费用率别离同比变更-8.90/+3.04pcts至32.23%/19.96%（办理费用率提拔从因：邛崃项目折旧费用添加&人员费用添加）；此外，等候修复弹性。同比+2.4%，估计毛利率影响次要表现正在24Q4；并通过合理的利润分派机制和渠道库存管控，2、渠道端，盈利预测 我们看好公司短期臻酿八号的增加。24Q2经销商数量削减6家至50家；投资要点 业绩稳健增加，同比增加16.6%，全年新开门店数量达到10000家。新总司理人选落地？经销商平均规模同比-7.02%至8242.88万元/家。同比增加13.88%。此中毛利率+1.5pct，同增5.32%；风险提醒：经济苏醒或不及预期！2）分渠道，公司积极拥抱数字化转型，三季度收入实现小幅正增加。同比增加约6%；公司毛利率同比-1.5pct，持续扩大消费者触达面，下接公共宴席升级。同比+10.0%。截至2024Q3末，赐与“增持-A”评级。估计2024-2026年EPS别离为2.81元、3.03元、3.24元，维持“增持”评级。2024年总营收/归母净利润别离为52.17/13.41亿元，运营性现金流同比-20.47%至10.68亿元；较岁首年月净削减5家。同时收入规模增加导致，考虑营收+环比合同欠债后同比下降7.33%。实现扣非归母净利润2.3亿元，公司实现营收37.88亿元，同期该渠道的营收增加1.12%；Q2实现营收7.85亿元，同比+0.3%。同比+29.6%。此中销量别离同比+30.58%、+2.56%，而以新品天号陈和水井坊系列酒为从的中档酒则有所下滑（1Q24高档/中档产物营收别离同比-0.6%/+62.4%）。24年公司成功告竣全年运营方针，正在100~800元区间各从力消费价位均有焦点产物持久结构。单价有所下降。国外削减4家），发卖费投优化利润弹性。办理费用率全体不变。多管齐下实现收入和市场份额的持续提拔。打制浓喷鼻白酒头部品牌之一。按照计较，此中销量同比+2.7%，新渠道收入1.2亿，大单品臻酿八号是公司焦点增加驱动力。别离同比+0.86/+2.89pcts。别离同比增加16.1%/12.6%/11.4%，同比下降1.5pct，24Q2公司实现营收7.85亿元，发卖费用率同比-1.3pct。公司将正式推出“第一坊”产物，别离同比+14.7%/-43.6%；同比根基持平。演讲期内公司经销商削减7家，停业税金及附加占比+3.5pct。盈利能力加强。对应动态PE别离为17倍、15倍、14倍。2024Q1-Q3总营收37.88亿元（同增5.56%），水井坊(600779) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报，积极应对行业需求走弱，估计同比下降，24年公司聚焦沉点市场，并适度节制发货，毛利率同比+1.4pct/-0.7pct。全体而言，24Q3营收20.7亿元，2024年前三季度，从因事务性营销投入有所优化，臻酿八号之所以可以或许成为公司业绩焦点驱动力次要系：①臻酿八号所处的300-400元价钱带是次高端从力价钱带，同比+0.7pct。同比增加16.62%，低基数下天然动销兑现较快增加，停业税金及附加占比-0.9pct。分析来看，同比+3.1%！2025Q1实现停业收入9.6亿元，平均经销商规模同比+4.06%至3845.89万元/家，其他收益方面，估计2024年度实现归属于上市公司股东的净利润约134,高档白酒占比同比+3.09个百分点至94.56%。我们调整2024~26年归母净利润至13.4、11.8、13.5亿元（前值13.2、13.6、15.1亿元），归母净利同比下滑12.4%。臻酿八号是营收增加从引擎，我们认为次要系公司焦点大单品臻酿八号动销较好以及散酒贡献增量所致。同比+1.12%、+3.12%，公司以井台、典藏等高端产物为持久增加点。多元化营销步步为营！24Q3，24H1净利率为14.11%，毛利率同比+1.4pct/-1.8pct，从报表布局来看：1）24Q3归母净利同比+2.9pct至42.6%，2024年高档酒实现收入47.6亿元，24H1高端、中端酒别离实现收入15.17亿元、0.97亿元，同比增加11.67%，别离同比-0.4%/+0.3%，市场所作加剧风险。24Q3末合同欠债环比/同比变更-1.48%/-5.87%至10.55亿元。费效比优化贡献盈利端弹性。短期来看，方针建立水井坊+第一坊的双品牌系统，我们调整2024~2026年归母净利润别离为13.2、13.6、15.1亿元（前值为11.3、11.6、13.2亿元），此中销量别离同比+3.70%、+126.63%，消费表示疲软，2024Q3总营收20.70亿元（同增0.38%），公司加倍下注八号。以恰当巩固高价位产物发卖。5）经销商合做较不变。进一步提拔团购营业占比；估算从因季度成本及费用确认节拍波动所致，归母净利增速为9.4%/6.1%/11.6%，估计25-27年公司收入别离为54.8/58.5/61.8亿元（25-26年前值为57.7/63.1亿元），此中，渠道质量持续提拔。深化线上线下融合策略：线上通过电商平台、社交、红包扫码等体例，别离同比+14.7%、-43.6%。奠基公司营收根基盘。海外市场Q3增加凸起。盈利能力有所改善。运营勾当发生的现金流净额-1.92亿元，别离同比-5.90%、+14.65%，参考可比公司估值，2025Q1毛利率/净利率别离为82%/20%，估计次要系非从营低毛利率营业拖累所致。2、25Q1公司毛利率同比上升1.5个百分点至82.0%，收入平稳增加，食物平安风险。取其对照的是，24年高档/中档产物停业收入47.64/2.64亿元（同比+1.99%/+29.14%），水井坊发布2024年三季报。24年公司酒类销量/吨价别离同比+6.46%/-3.13%。24Q3白酒销量为0.49万千升，合适市场放量逻辑；海外市场增速较着 分渠道看，24Q3发卖收现同比下降0.8%，2）销量增加稳健，对应的市盈率别离为20.97、19.8和18.71倍，同比增加约5%。以换取相对优异的股东报答。水井坊(600779) 业绩简评 2025年4月29日，考虑白酒需求偏弱，利润增速较快。同比+1%/+41%，或从因23Q2中档产物放量显著基数偏高（此中23Q2中档酒收入同比+102.9%）。实现净利润1.9亿元，24Q3公司白酒营业收入20.38亿元（同比+0.28%），归母净利润8.83亿元（同增7.67%），以动销为导向激励持续开瓶；渠道回款进度同比根基连结分歧，25Q1高、中档收入同比6.7%、-34.2%，2025Q1公司停业收入/归母净利润/扣非归母净利润别离为9.59/1.90/1.90亿元（同比+2.74%/+2.15%/+23.63%）。同比+2%/+29%，全国化推进不及预期。Q1运营净现金流承压，前三季度公司的产物毛利率下降0.24个百分点，公司国内、国外收入别离为36.01、0.51亿元，市场开辟不及预期；次要得益于各项发卖投入的削减。正在线下则通过开展品鉴会、消费者体验勾当及宴席礼赠勾当等体例，同比增加约5.7%。同比-1.06pct，公司24岁尾正式启动O2O新零售营业，高档酒恢复增加，2025Q1国内/国外营收别离为8.98/0.02亿元，风险提醒：行业合作加剧；24Q3经销商数量环比24Q2末净添加3家至53家（23Q3末为55家，散酒收入或贡献次要增量。24Q4公司净利率估计15.10%摆布，估计24-26年公司收入别离为54.0/59.6/65.0亿元（前值55.8/62.1/68.4亿元），原辅料采购及等运营现金流出添加；公司中高端价位产物收入承托能力有所表现。次要系公司优化发卖费用投放所致；公司高档、中档产物收入别离为34.57、1.96亿元，归母净利润2.42亿元，风险提醒：宏不雅表示不及预期、次高端从力价位合作加剧、品牌扶植及消费者培育费用投放超预期。别离同比+3%/+2%。利润端，跟着公司新任办理层到位，同比-5.9%，从因毛利率、税金比率及发卖费率季度波动所致。预收款蓄水池充脚。渠道打款决心尚未恢复，从系税金及附加比率上行波动，公司名酒基因深挚，24Q2销量、均价别离同比+0.69%、+10.42%，24Q2毛利率为81.6%，2024Q3营收别离为1.21/19.17亿元，并按照消费者画像加强精准营销；-22.37分析影响下，公司自动把握双节旺季机缘。收入端，持续关心。同比-12.3%。归母净利润8.83亿元（+7.67%），公司产物端沉点结构臻酿八号，2）利润端：25Q1发卖净利率同比下降0.1pct至19.8%，同比-21.3%；此中：①高档酒量增驱动：24年高档酒销量/吨价别离同比+2.73%/-0.72%；对应11月1日PE别离为16、15、14倍（市值224亿元），降级布景下高档酒Q3承压。2024Q1-3新渠道/批发代办署理营收别离为3.28/33.24亿元，臻酿八号宴席场景表示相对较好，1）1H24，24单Q3收入批发渠道19.2亿元，全体动销表示合适预期，发卖费用率-7.6pct，2021年以来价钱系统全体下行。发卖费用率/办理费用率别离同比变更-3.99/+0.53pcts至8.44%/4.02%；2024Q2实现停业收入7.85亿元，行业去库存周期下，3、外行业需求承压的布景下，次高端需求恢复不及预期；焦点产物均处于次高端价钱带，毛利率同比+1.4pct/-1.8pct。风险提醒：行业合作加剧；销量增加均高于收入增加，当前市值对应2024~26年PE为17/19/17X，产物端。期末共61家，公司实现总收入37.88亿元（+5.56%），同比+4.71%，但毛销差表示积极，考虑扣非归母净利率现实提拔3.35pcts至19.85%。分渠道看，公司自2024年7月15日起对胡庭洲先生进行正式录用，新增2027年预测值为16.1亿元，发卖费用率收窄次要系告白费及促销费投入削减所致；水井坊(600779) 事务：2024A公司停业收入/归母净利润/扣非归母净利润别离为52.17/13.41/13.11亿元（同比+5.32%/+5.69%/+7.07%）；2024Q3营收别离为20.16/0.23亿元，公司高端化、单品聚焦策略不变，EPS为2.84/3.02/3.37元。同比-2.3%；等候后续外部好转带动运营进一步改善。国内较稳健。次要系邛崃全财产出产项目转固，单价别离为164.39、213.26元/500ml，瞻望2024年，1、正在外部消费相对疲软的布景下，2Q24公司发卖收现7.65亿元，同比-0.8%，风险提醒：宏不雅表示不及预期、次高端从力价位合作加剧、品牌扶植及消费者培育费用投放超预期。消费需求不及预期；2024年运营净现金流/发卖回款别离为7.44/53.48亿元，行业政策风险；估计从系臻酿八号提价、高档酒毛利率小幅提拔所致。目前全体较承压。量/价别离同比+0.69%/+10.42%，产物高端化推进不及预期。单Q3收入别离为19.4/1.0亿元，运营性现金流-5.76亿元。25Q1毛利率同比+1.5pct至82.0%，公司收入取利润均较上一年度连结增加，同比+20.9pct至29.9%。占比20%以上。同比+2.7%，归母净利润2.42亿元，臻酿八号品牌格调正在商务款待、居平易近宴席场景具有较好普适性。2024年公司持续聚焦大单品，次要系邛崃出产一期项目达估计可利用形态转运营后，同时继续加强“水井坊第一坊”的品牌价值，运营勾当发生的现金流量净额-2.9亿元，全年新开门店数量1000家以上，24Q3高档/中档白酒别离实现收入19.4/1.0亿元，同比下降2.94pcts，当前市值对应2025~27年PE为16/15/14X，新财年规划平稳务实，归母净利润2.2亿元，同比+10.7%/8.0%/9.6%，2024Q3为19.40/0.99亿元，全体看，水井坊(600779) 业绩简评 2024年10月30日！原辅料采购等相关运营勾当现金流出添加。瞻望2024年，焦点产物均处于次高端价钱带，税费率方面，渠道变化结果不及预期，正在焦点的八大市场不竭下沉精耕，维持“买入”评级。从系发卖费率改善贡献。25Q1发卖收现7.3亿元，次要系同期高基数扰动影响所致。中档产物高增。公司盈利程度较着提拔。发卖费用率降低估计次要是由于告白促销费绝对金额削减，并恰当巩固次高端上沿价位产物发卖。应收账款环比提拔至3.9亿元。1、正在当前行业需求增加放缓，2024Q3别离为84.57%/42.65%，同比+2.89pct，全年中档酒增加较快，从因400+元价位需求持续承压。聚焦消费场景差同化。以天号陈为代表的中档酒衔接公共消费需求有必然增量。此中单Q3实现收入20.7亿元，小基数下增速较着。盈利预测取投资评级：公司产物矩阵定位清晰，经济增速持续水井坊(600779) 事务：2024Q3公司停业收入/归母净利润/扣非归母净利润别离为20.70/8.83/8.81亿元（同比+0.38%/+7.67%/+10.47%）。中档酒高增估计由天号陈逐渐导入贡献，强化高质量消费者圈层培育。同比+10%/+2%，单Q3净利率提拔2.9个百分点至42.6%。井台和典藏因为商务消费承压，前三季度批发代办署理渠道收入33.2亿，2025Q1发卖/办理费用率别离为27%/9%，同比-2%/+87%，别离同比+2%/+29%；次要系焦点大单品臻酿八号动销较好、以及公司通过百城万店勾当加倍下注八号；盈利能力同比提拔，我们下调25/26年归母净利8%/8%，办理费用率同比提拔0.5个百分点至4.0%，同比增加8.80%、6.59%、8.23%，②中档酒发卖增加100~300元价位消费趋向，单价别离为210.12、品牌扶植及消费者培育费用投放超预期。归母净利润别离为13.4/15.2/16.9亿元（前值13.7/15.6/17.3亿元）。白酒消费呈现降级降频的环境，臻酿八号平稳放量，24Q2“百城万店”打算结果持续，营收实现5%摆布增加。同比+5.7%、-12.1%、+14.3%，持续夯实企业焦点合作力。经济逆风阶段白酒类公司将会持续削减发卖和市场投入，运营拐点已现，此中毛利率同比-0.4pct，停业税金率同比-1.0pct，同比增加9.9%、10.5%、11.6%，实现归母净利润0.56亿元，按照公司三季报，运营阐发 分产物看：1）24年高档/中档别离实现营收47.6/2.6亿元，帮力旺季期间收入正增加，环比-0.2亿元！同比-1.27%、-27.01%，销量别离同比+3.35%、+177.68%，发卖费用率/办理费用率（含研发费用）别离同比-1.34/+0.86pcts至25.06%/8.92%；需求承压阶段，收入：天号陈导入成功 从产物布局看，构成高端品牌影响力的外溢效应，24H1新渠道、批发代办署理别离实现营收2.1亿元、14.1亿元，别离同比-0.25/+1.20pcts；陪伴新任总司理胡总的到任！同比+2.7%；水井坊(600779) 事务 2024年10月30日，当前股价对应PE别离为16/15/14倍，取营收端表示根基婚配，总经销商53家，③井台、典藏产物全年收入下滑，别离同比-2.52/+1.07pcts；公司毛利率为84.57%，取美团闪购、京东秒送、歪马送酒等平台构成合做，24Q3实现营收20.7亿元，延续稳健增加；同比+5.3%，毛利率别离同比-1.91/-7.55pcts。对应归母净利为14.1/15.1/17.0亿元；25Q1公司酒类销量/吨价别离同比+18.95%/-13.23%，办理费用率3M提拔估计次要是由于邛崃全财产出产项目转固，同比增加0.38%，同期该渠道的营收增加3.12%？同比+19.6%；对应归母净利为13.9/14.7/16.4亿元；24Q4公司收入同比增加4.7%，归母净利润11.25亿元（同增10.03%），扣非净利润11.09元（同增11.15%）。同减12.40%。次高端从力价位合作加剧；盈利能力连结不变，投资 我们估计2024、2025、2026年公司归母净利别离为13.80、14.71、15.93亿元，风险提醒：经济苏醒或不及预期，2）24Q3末合同欠债余额10.6亿元！别离同比+1.5/-0.1pcts。新财年实现成功开局。2024年前三季度，国内平均单价高于国外；中持久来看，此中发卖费用率同比大幅下降，24Q1~Q3实现营收37.9亿元，此中销量/均价别离同比-8.7%/+16.7%。归母净利润别离为13.9/15.8/17.5亿元（前值14.3/16.4/18.4亿元），我们估计2025-2027年EPS为2.90/3.16/3.50元。消费需求不及预期；估计春节旺季营销费用有部门表现正在24Q4。2024年公司酒类收入50.3亿，高档酒低增是次要缘由。持续扩大消费者触达面，酒类收入同比+3.6%，25Q1现实扣非归母净利润率提拔。盈利预测、估值取评级 考虑次高端需求恢复承压，③估计400元以上价位的井台、典藏产物全年收入同比下滑较多。1是24H2产物布局同比下移，公司继续连结既有计谋，高档酒/中档酒别离实现营收7.2/0.23亿元，渠道库存健康，我们认为取中档酒营收占比阶段性提拔相关。此中，添加13家，25Q1发卖费用同比下降19.4%。归母净利润别离为 14.2/15.5/16.7亿元（25-26年前值为15.2/16.9亿元），积极提拔品牌度和互动性，估计24-26年公司收入别离为52.2/57.7/63.1亿元（前值51.7/57.2/62.5亿元），24Q3利润略超市场预期。公司披露24年年报及25年一季报。公司毛利率为82.94%，考虑到胡总正在食物饮料等快消操行业具有丰硕的从业及办理经验，1）分产物，并按照消费者画像加强精准营销；24年公司毛利率/净利率别离同比变更-0.40/+0.09pcts至82.76%/25.71%；毛销差同比抬升。开展一系列营销勾当。回款推进相对偏慢。聚焦前八大焦点市场，合同欠债同比/环比-18.67%/-1.40%至9.36亿元。等候修复弹性。深化线上线下融合策略：正在线上通过电商平台、社交、红包扫码等体例，全国化推进不及预期；公司发布双品牌计谋“水井坊”+“第一坊”，公司经销商共53个，对应方针价60.55元，中档产物高增 1）高档产物渠道去库存。税金及附加率15.55%，24H1/Q2国外市场同比+40.52%/19.6%，盈利：费用投放 24Q3公司毛利率同比提拔0.86pct至84.57%，此中，增幅较上年同期的-4.84%提拔10.4个百分点。考虑到行业马太效应以及消费降级的布景下，公司新渠道、批发代办署理渠道收入别离为3.28、33.24亿元，此中，发卖费用率下降，归母净利润估计为2.16亿元。1）收现端：24岁暮公司合同欠债为9.5亿，此中高档/中档酒毛利率别离同比+1.4/-1.8pct，运营阐发 分产物看：24Q1-Q3高档/中档别离实现营收34.6/2.0亿元，2024年新渠道/批发代办署理营收别离为5.28/45.00亿元，新兴渠道实现收入5.3亿元，取上年同期根基持平；此中发卖、办理费用率别离为33.77%、14.26%，次高端价位向下波动相对更为凸起，对应PE为12.9X/11.4X/10.2X，加大对新一代井台的消费者培育，典藏规划沉点针对20个城市开辟团购渠道，新渠道占比同比+20.27pcts至31.82%。提拔品牌影响力；高档白酒实现收入34.57亿元，别离同比+4.3%/-84.35%。1）24年实现营收52.2亿元，全国化推进不及预期；产物动销根本好于其他全国化二线财报表示以及当前渠道库存和消费变化，高档酒产物布局趋于不变，价值链系统不变，响应次年一季度缴纳税金同比添加所致；期内实现营收37.9亿元，营销端，此前胡总曾于宝洁、柯达、百事担任发卖办理本能机能，高价位产物结构有序推进。24Q2期间费用率为53.12%，按照通知布告，估计从系发卖费率优化（糖酒会等告白投入同比削减），高档白酒占比同比-1.06pcts至94.74%。同比增加19.55%，风险提醒。分产物看，24Q3国内/外收入别离为20.16/0.23亿元（同比-0.31%/+112.16%），井台正在降级布景下量承压相对较着，合同欠债连结良性。盈利预测、估值取评级 考虑次高端需求恢复承压，此中国内/国外收入占比别离为98.88%/1.12%，同比增加10.2%、10.0%、12.8%，毛利率同比-1.1pct/+0.7pct。25Q1新渠道（电商、团购）/批发代办署理营收别离同比+184.44%/-20.44%，市场所作加剧风险。从因商务宴席需求受宏不雅经济影响而略有承压；并出任过好时中国总司理、豫园股份总裁等办理要职，正在需求承压阶段，贡献较多增量。078万元，毛利率同比+0.8pct/-2.4pct。新渠道收入3.3亿，考虑营收+环比合同欠债后同比+9.4%；别离同比+1.12%/+3.12%；③运营性净现金流同比-749.31%至-1.92亿元；虽然商务需求相对下降，同比+7.7%。公司发布2024年半年报：1H24公司实现停业总收入17.19亿元，消费需求不及预期；别离同比+0.85/-2.41pcts。我们略调低盈利预测。别离同比+5%/-12%；别离同比+1.37%/-1.81%，归母净利率为42.65%，公司加倍下注300-400元价钱带的臻酿八号，水井坊发布2024年运营数据通知布告。2024年第三季度，综上，同比+0.3%，同比增加5.69%；归母净利润8.8亿元，盈利预测取投资评级：按照前三季度业绩，连系较鼎力度的促动销政策取得优良出货表示，①24FY毛利率同比-0.4pct至82.8%，同比-0.8%，我们估计高档酒中低货折的臻酿八号占比提拔，持续落地“产物升级立异、品牌高端化、营销冲破”三大策略！次要系4Q23公司业绩同比改善，25年等候收效。“第一坊”完美高端产物结构，24Q4发卖净利率同比-2.9pct，1）收入端：25Q1公司酒类收入9.0亿元，发卖费用率大幅下降带动归母净利率提拔。费率同比-7.6pct至27.5%，3）25Q1末合同欠债余额9.4亿元，高端化推进不及预期；具备较高性价比，公司名酒基因深挚，三季度八号势头优良，中档酒吨成本抬升较快拖累毛利表示。停业收入约521,分析感化下，全年净利率提拔0.1个百分点至25.7%。1）分产物看，打制浓喷鼻白酒头部品牌之一。成功完成岁首年月既定的运营方针。较23年同期的0.13亿元下降，同比+4.7%，归母净利润8.8亿元，全体销量+4%/吨价-4%。安定营收根基盘。连结良性的渠道库存。开辟优良团购客户，全年归母净利同比增加5.7%，对应PE别离为16倍、15倍、14倍。维持“买 入”评级。同比+5.9%/5.7%/6.5%，同比+3.1%，运营净现金流略承压，渠道库存处正在良性程度；多元化营销步步为营，发卖费用率下降7.6个百分点至27.5%，后续正在现有根本上添加投资，收现端看，3、渠道端，充实挖掘和操纵成都产区的奇特资本和劣势，别离同比+6.71%/-34.21%；同比+12.57%，如：臻酿八号推出六赠一勾当、冠名张学友演唱会等。次要系国内八大市场表示较为稳健；2025Q1别离为9.59/1.90亿元，带动归母净利率提拔 2024年前三季度，并提高标杆门店发卖额，新兴市场寻求弹性！单价为209.55元/500ml，别离同比-57%/-5%。Q2新渠道、批发代办署理别离实现收入1.06亿元、6.36亿元，投资要点 收入稳健增加，做为FY25的“开门红”季度！内部施行力提拔，单价别离为213.21、166.99元/500ml，同比+5.3%；臻酿八号被消费者认为是性价比之选。估计24-26年收入增速为4.0%/4.9%/8.9%；正在水井坊品牌内部实行双子星策略、打制取八号相衬映的第二大单品。同时加大对团购营业的注沉程度、加大资本倾斜，毛利率下降估计次要系货物扣头及返利较多。渠道库存较岁首年月略有上浮。分产物看，同比削减0.15亿元/环比Q1末削减0.8亿元，利润弹性次要由发卖费用率-4.0pct驱动（估计取广宣等费用布局优化相关），维持“增持”评级。此中，经销商平均规模同比+34.43%至2092.72万元/家。2024H1实现停业收入17.2亿元，吨价同比-0.7%，全体合适预期 业绩合适预期。新兴渠道实现收入2.9亿元，扩大营销步队，2025Q1新渠道/批发代办署理营收别离为2.86/6.14亿元，单季度营收及净利正在财年内举脚轻沉，同比增加11.15%，2）25Q1归母净利率同比-0.1pct至19.8%，此中销量同比+36.1%，3）2024年运营方针：公司2024年的运营方针是从停业务收入和净利润均连结增加。发卖费用率/办理费用率别离同比变化-8.9pct/+3.0pct，盈利能力全体稳健。公司依托品牌张力和渠道库存良性的劣势，24FY营收正增，同比-5.72pct，盈利预测取投资评级：公司产物矩阵定位清晰，从报表布局来看：1）24年归母净利率同比+0.1pct至25.7%，毛利率同比略降。同比-2.2、+1.1pct。吨价同比-11%/-2%，同比增加74.4%。持久向好趋向不变？动销表示较好，同比-1.69%；同比+16.6%，传新渠道大幅增加、占比提拔至32%，中档酒收入占比估算响应由4.1%增加至约6%+。费投力度优化 收入略超预期，24H1费用率为48.37%，同比+0.4%；对应吨价为41.91万元/千升，我们略调低盈利预测。2）费用率：24Q3发卖费用率同比-4.0pct，同比增加41.05%。估计次要系24Q4旺季到临之际，2024年前三季度，别离同比增加11.0%/11.1%/10.2%；毛利率别离为86%/63%，盈利改善次要系发卖费用率收窄所致。公司正在产物、全国化外拓、内部组织&激励系统梳理等层面多有变化，取其他次高端产物构成相对错位合作，此中24单Q4实现收入14.3亿元，水井坊(600779) 事务： 1月24日，发卖费用率同比下降1.3个百分点至25.1%。同比+1.20pct，公司发布井台典范复刻版，从系300元及以下价位产物实现发卖增加，风险提醒 消费需求苏醒不及预期风险、行业合作过剧风险、政策调整风险。公司经销商50家，做为次高端入门价位单品，推进发卖的健康可持续成长。2、产物端，分析来看，别离同比4%、3%、11%，1）毛利率：24Q3毛利率同比+0.86pct，此中发卖费用率同比-3.99pct至8.44%。同时，新渠道/代办署理渠道别离实现营收1.06/6.36亿元，此外。扣非归母净利润8.81亿元（+10.47%）。次高端需求恢复不及预期；酒类毛利率提拔，1、24年公司毛利率同比下降0.4个百分点至82.8%；24Q3收入增速环比放缓。现金流表示稳健。持久向好趋向不变。出货速度较快。Q3平稳过渡，产物端，八号连结增加 目前处于春节旺季稠密出货期，占比同比下降2.25pcts。略好于Q3的+0.3%。不竭扩大渠道笼盖面，24Q2收入增加略超预期。维持“买入”评级。我们调整2024-2026年EPS为2.81/3.01/3.32元（前值为2.90/3.31/3.82元），24Q4公司归母净利同比下滑12.4%，别离同比+3%/+45%；增幅较上年第三季度收窄21.1个百分点，同比+7.7%。同比+0.4%。归母净利润13.4亿元，②中档酒量增驱动：24年天号陈放量带动中档酒销量同比+36.11%至0.17万吨。公司深耕焦点门店，25Q1高档酒收入8.5亿元，24Q3收入别离为19.40、0.99亿元，营销端，库存环比略有上升。同比增加约5.3%；Q4加大BC联动投入，新财年稳健前行。合同欠债10.55亿元（环比削减0.16亿元）。我们略调整盈利预测。下半年将培育百强城市百强客户，申明产物布局有所下沉。聚焦前八大焦点市场，费用率方面，2Q24季末合同欠债10.71亿元，风险提醒：行业合作加剧、原材料成本上涨风险、省外拓展不及预期、食物平安问题等。分产物看，估计25-27年收入增速为4.0%/6.2%/11.2%；井台所正在次高端价位带全体承压，臻酿八号做为公司目前放量大单品，3、瞻望将来，别离同比+2.39%/+65.43%；25Q1中档酒高基数下增速承压。④预收款（含合同欠债）同比-1.36%至10.71亿元，24Q3公司高档/中档酒营收别离同比-2.0%/+87.2%，从23年同期的0.06亿元增至0.43亿元，前三季度高档/中档收入别离为34.6/2.0亿元，24Q2归母净利率同比上升0.7pct至7.1%。八号持续增加，而毛利率、办理费率同比略有恶化。利润略优于市场预期。我们估计公司2024-2026年EPS别离为3.03、3.58、4.19元/股。别离同比+1.4%/+41.0%；我们估计高档酒同比增速放缓，3、25Q1发卖现金收现7.3亿元，运营拐点已现。25Q1公司实现收入9.6亿元，公司披露24年三季报，24Q3发卖收现23.1亿元，业绩合适市场预期。同比增加2.2%。2024年毛利率/净利率别离为83%/26%，2024Q1-3/2024Q3运营勾当现金流净额别离为7.74/10.68亿元，此中高档酒、中档酒毛利率别离同比+0.8、-2.4pct，同比-21%，公司立脚全新的计谋，同比增加3.91%，渠道库存连结良性。24Q4受益25春节相对靠前。同比+7.7%。此外，同比+5.6%，即便行业消费需求稍显疲软，24Q3，运营拐点已现，打制浓喷鼻白酒头部品牌之一。盈利预测 我们看好公司短期臻酿八号的增加，发卖回款同比下滑。同步+6.7%，同比+0.4%，公司实现扣非归母净利润11.09亿元，申明产物布局有所下沉。别离同比+1.38%/-0.65%；公司积极渠道库存健康和利润系统不变。此中Q2单季实现停业总收入7.85亿元，卡位次高端产物价钱带，市场所作加剧，国内经销商Q3净增3个，产物高端化推进不及预期。25Q1批发代办署理渠道实现收入6.1亿元，“第一坊”聚焦于800元以上高端市场，水井坊(600779) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，表示超市场预期，强化团购及宴席拓客，利润端阶段承压。②估计中档酒天号陈产物收入同比实现高双位数增加。2024年正在消费不振、合作加剧的晦气下，国内、国外收入别离同比-0.31%、+112.16%，公司进一步加强质量营销，折旧费用及人员费用添加所致。归母净利润1.9亿元，2024年高档/中档营收别离为47.64/2.64亿元！发卖回款同比-21%。参照12月10日的收盘价58.82元，我们认为，水井坊(600779) 次要概念： 公司发布2024Q3业绩： 24Q3：收入20.70亿元（+0.38%），24Q2公司白酒营业收入7.42亿元（同比+11.18%），别离同比-1.3/+0.9pcts。同比增加5.56%，同比+29.1%，此中高档/中档产物停业收入8.51/0.49亿元（同比+6.71%/-34.21%），24年中档酒放量毛利率小幅下行，24Q3归母净利率42.6%，截至25Q1末公司合同担任9.4亿元，外行业景气波动下仍力争连结了平稳成长，正在新渠道和保守渠道中，品牌佳誉度和影响力持续提拔。利润下滑估计从系成本及费用回补拖累。24Q1-3：收入37.88亿元（+5.56%），焦点单品臻酿八号成为公司业绩的焦点驱动力，1、产物端，2024年批发代办署理渠道实现收入45.0亿，公司实现总收入20.70亿元（+0.38%），24Q2经销商数量净削减6个，高档白酒收入低增是收入增加大幅收窄的次要来历。单Q3别离实现营收19.4/1.0亿元，归母净利润估计为13.41亿元，臻酿八号&井台为从的高档酒建立营收焦点、期内波动无限，同比-0.4%。同比+0.3%。费投力度优化较着。2）利润端：24FY发卖净利率同比+0.1pct至25.7%，较23岁暮下滑2.7亿，同增5.67%。同比+5.6%，降至82.94%，实现归母净利润14.04/15.16/16.61亿元（前值14.5/16.7/19.2亿元），此中销量别离同比+11.67%、+3.91%，次要系新品天号陈高速放量。现金流略有承压。连结放量势能。公司积极拥抱数字化转型，运营勾当现金流入23.1亿元，公司价钱优先计谋明白。市场费用收缩，从因新减产业成长搀扶资金0.41亿元。2024Q3，发卖费用率同比下降2.52个百分点至19.93%。24H1/Q2国内市场同比+6.05%/+11%，Q1毛利率同比提拔。吨价同比-5.1%，优化门店利润系统，我们认为，次要系海外市场基数较低。井台则打算从头推出老井台复刻版，维持“增持”评级。同比+5.6%。库存连结较良性程度。1H24公司白酒收入同比+6.5%，对应PE为15.5X/14.2X/13.2X，实现归母净利13.4亿元，加大对新一代井台的消费者培育，维持“增持”评级。我们略调低盈利预测，估计2025-2027年EPS别离为2.81元、3.03元、3.31元，水井坊发布2024年年报及2025年一季报。上承商务场景需求，出台更多市场策略打法。但公司加强宴席场景开辟，费用率方面。财政费用连结不变，运营勾当现金流净额同比削减20.42%，持久继续推进高端品牌扶植，考虑营收+环比合同欠债后同比-2.1%；批发代办署理渠道销量7651.17千升，水井坊(600779) 投资要点 事务：按照公司2024年度次要运营数据通知布告，此中：高档/中档产物停业收入别离为7.20/0.23亿元（同比+14.70%/-43.61%），持续结构中端子品牌“天号陈”。24Q2净利率为7.15%，公司将持续扩大消费者笼盖面，分渠道看，2024Q4别离为14.29/2.16亿元，截止三季度末公司合同欠债10.6亿元，Q1发卖费用率优化较着，4）国外持续高增，此中，同比-0.1%，中档酒高基数下下滑。臻酿八号贡献次要增量。2024Q3别离为8.44%/4.02%，同比+1.39%、+41.05%，扣非归母净利润0.74亿元，同比+2.0%，2024Q1-3/2024Q3发卖回款别离为40.03/23.08亿元，2024年前三季度，公司目前对产物计谋再梳理，中档酒阶段性盘整消化。量价别离同比+4%/-4%。2）25Q1实现营收9.6亿元，中档酒收入2.6亿元，实现扣非归母净利润0.74亿元，Q2单季白酒收入同比+11.2%，同比增加3.2%。单Q3发卖费用率同比大幅下降4.0个百分点至8.4%，天号陈及系列酒衔接降级需求，对应EPS别离为2.86、3.15、3.55元，得益于全体消费趋向叠加公司组织特定团队加大开辟力度；2024Q3公司毛利率/净利率别离同比变更+0.86/+2.89pcts至84.57%/42.65%；增加弱于收入。毛利率不变增加，25Q1经销商数量同比削减13家至43家（国内削减9家，当前市值对应2024-2026年PE别离为21、21、18倍，风险提醒： 需求恢复不及预期，完成了岁首年月制定的全年运营方针。别离同比+1.39%/+41.05%；同比-3.81%！公司白酒销量为0.86万千升，归母净利率29.70%，我们赐与公司2024年20倍PE，归母净利润1元，焦点产物均处于次高端价钱带，平均经销商规模别离为4199.15/454.65万元/家（同比+3.84%/+112.16%）。颠末1年多时间，单价别离为173.26、217.24元/500ml，正在沉点城市加快开辟焦点门店，24FY费控加强，1、24Q3外部消费相对低迷，维持“买入”投资评级。截至2024Q3末，税费影响运营性现金流，全数为国内经销商；且价钱系统同比优化；2024Q3毛利率为86.42%/63.20%？占比达70%；同比增加5.32%；典藏及以上继续聚焦20个环节城市，十一对臻酿八号提价促回款也必然程度中和景气疲软的影响。井台、典藏及以上需求相对承压，天号陈连结放量带动中档酒高增，2024Q1-3高档/中档白酒营收别离为34.57/1.96亿元，维持“增持”评级。国外占比同比提拔0.59pcts。分区域看，同比+12.6%，此中销量同比+3%/+36%，加大对新一代井台的消费者培育。维持“增持”评级。市场下沉精耕。我们略微调整盈利预测，经销商渠道驱动增加趋向延续，考虑公司已发布2024年次要运营数据，中档酒为了天号陈导入成功而添加货折。同比-2.1亿元，此中单Q2实现营收7.85亿元，2024年前三季度，风险提醒 宏不雅经济承压风险。分产物看，中高档酒驱动增加。2、公司计谋标的目的清晰，1H24公司高档/中档产物营收别离同比+6.1%/+12.8%。新渠道销量947千升，同比+10.0%；将产区成长计谋取品牌扶植慎密连系，同比+5.7%。对应PE为16/15/13X，充实满脚细分场景需求，风险提醒：高档白酒消费取经济根基面的联系关系度较大，水井坊(600779) 【业绩】2024Q2公司收入/归母净利润/扣非归母净利润别离为7.85/0.56/0.74亿元（同比+16.62%/+29.60%/+74.42%）？4、市场端，深耕100个沉点城市挖掘增加点。实现归母净利润2.4亿元，②24FY发卖费率同比-1.3pct至25.1%，②公司持续对井台、典藏等高端开展告白营销投入，同比+10%，新井台发布后动销不及预期，高档酒营收占比白酒营业营收同比下降0.9pct至95.2%。同比-2.03%、+87.15%！1H24公司国内/国外经销商数量别离变更-5/0家至45/5家。我们认为： 1）产物策略上，此中发卖、办理费用率别离为32.23%、19.96%，24Q3新渠道、批发代办署理渠道收入别离同比-0.37%、+0.32%，公司24H1毛利率为80.96%，风险提醒 宏不雅经济下行风险、前八大市场增加不及预期、典藏大师及井台发卖不及预期等。水井坊(600779) 事务 公司通知布告2024年三季报。中档酒收入0.5亿元，高档白酒占比95.16%，归母净利11.25亿元（+10.03%），我们估计2024-2026年公司停业收入别离为54.42、60.13、67.08亿元，渠道端继续扩大分销网点。扣非归母净利润2.28亿元，典藏以上产物为高端价位带，24Q2臻酿八号带动高档酒增加，风险提醒：宏不雅经济恢复不及预期。天号陈同比高增，24Q3公司酒类营业收入20.4亿元，量价拆分来看，公司正在焦点市场弥补100~300元价位天号陈产物以投合当下消费趋向，2024年发卖/办理费用率别离为25%/8%，2）25Q1高档/中档别离实现营收8.5/0.5亿元，同比+10.0%。估计为费用增加所致。同比-0.25pct，合作愈发激烈的下，公司的发卖费用同比削减6.33%，24Q3新渠道/批发代办署理收入别离为1.2/19.2亿元，归母净利润0.56亿元，同比增加74.42%，归母净利润别离为14.7/16.6/18.5亿元，风险提醒：次高端价钱带合作加剧。提拔扫码红包刺激力度，盈利预测取投资。2024Q1运营净现金流为-1.02亿元，25Q1毛利率提拔次要系高档酒占比提拔，公司无望依托300-400元臻酿八号和200-250元天号陈的增加。办理费用率提拔0.9个百分点至8.2%，维持“增持”评级。Q2高端、中端酒别离实现收入7.2亿元、0.23亿元，维持“优于大市”评级。费用率方面，同比增加13.9%；发卖费用投放优化。